6月份以来能化板块在大宗商品中表现最为亮眼，不同品种期现价格均出现不同程度上涨。其中，能源端国际原油WTI期货价格和国内炼焦煤现货均价涨幅均超过7%。以油化工代表PTA、PP以及PE市场现货价格涨幅在2—4%。煤化工甲醇，尿素和纯碱现货均价涨幅1—10%不等。

对此，格林大华期货能化负责人吴志桥表解释说，随着6月欧美加息逐渐进入尾声，国内宏观刺激政策频出，稳增长促消费保就业力度不断增强，大宗消费环比改善，房地产市场也有所止跌回稳。由于前期终端下游原料库存偏低，这也导致下游新一轮补库行为发生，叠加国际原油和煤炭市场表现坚挺，大宗化工品价格开始触底反弹。

记者留意到，本轮能化反弹的过程中呈现出一个明显的特征，即能化产业链中上游品种涨幅明显强于中下游品种。在业内人士看来，之所以呈现出较大的差异性，更多还是和品种的自身供需相关。

(资料图)

“近两个月，能化最上游成本端以原油为代表的一次能源走势较强。”国海良时期货研究所分析师章正泽表示，就一次能源分开来看，天然气和煤炭价格的反弹在于上半年欧洲气价持续下跌带动电价大幅下滑，工业企业生产成本下降，促发阶段性的工业补库需求，配合进入夏季用电高峰，价格低位反弹。

“相比较而言，原油表现更为亮眼。供应端OPEC+减产托底背景下，需求端的阶段性走强带来油价走强，尤其是欧洲柴油裂解价差与美国汽油裂解价差完全能够匹配上成本端原油走强幅度，甚至一定程度是下游成品油裂解价差带着原油价格上涨。”章正泽称。

记者也了解到，原油今年全球经济处于缓慢复苏的阶段。在这一过程当中，OPEC+在原油供给的层面收缩已久，给市场提供了较强的驱动力。

对此，光大期货分析师杜冰沁也介绍说，近2个月以来原油供应端OPEC+多国宣布将实施自愿减产及部分产油国非自愿性停产导致原油供应减少，OPEC最新出炉的产量数据显示在沙特减产兑现的背景下，7月OPEC原油产量大幅下降90万桶/日至2779万桶/日；需求端除了中国需求持续恢复外，随着北半球进入夏季需求旺季，欧美油品消费增长也超预期。上周美国商业原油库存创1982年以来最大降幅，油品出口和成品油表观需求量维持高位，显示出全球石油市场供需呈现收紧的格局。

“国内外宏观预期边际改善后，偏产业链上游的品种如原油供应端存在缩量，价格上涨的弹性更大，而偏产业链下游的品种由于现实需求尚未改善，价格上涨的弹性相对更低，形成产业链自上而下的价格传导机制，下游品种跟随上游品种上涨。”章正泽说。

以下游化工两大板块聚烯烃和聚酯为例，从6月开始，在盘面价格上涨的同时，基差出现劈叉走弱。无论是聚烯烃还是聚酯自身生产利润，亦或是其下游制品利润都出现持续压缩，这表明下游化工品盘面价格上涨并无现实端基本面支持，更多是受成本端估值以及宏观预期推动上涨。

值得注意的是，原油波动有所加剧下价格重心继续上移，煤炭稳步上涨均对其下游板块支撑较强，但是下游品种行情分化也较为明显。

“原油和煤炭作为大部分化工产品上游的强势上涨很大程度影响了化工市场价格的变动。然下游需求却无连续提振，市场交投气氛尚可，整体出货压力不大，产业供需矛盾缓和。”吴志桥表示，原料端涨幅明显大于产品端，原因在于产品端不仅受上游成本和利润影响，国际市场带来的宏观影响，同时也要考虑其自身的进出口需求及下游产品订单，利润等多方面共同因素。“如煤化工相关产业受国际出口消息影响较多，但下游需求未有明显改善，市场情绪两极分化拉扯。”他说。

需关注产业链终端需求能否匹配

经历了两个月的大幅上涨之后，能化原料端也走到了关键“关口”。以Brent油价为例，价格已接近88元/桶的关键关口，在这一位置，一些利空消息对于油价的影响会被放大。记者了解到，上周三原油的大幅回落就是对于美国政府信用评级下调的宏观情绪释放。除了宏观情绪外，微观基本面方面，前期推涨油价的需求端逻辑也有边际走弱可能。

“在8月WTI与Brent主力切换至9、10月合约后，油价有交易需求边际走弱的可能。”章正泽表示，不过需要说明的是，即使因为这一关口压力油价出现下跌，也只能定义为回调。随着宏观环境海外加息进入尾声，高利率对于制造业的利空影响很难更大，在他看来，油价或难回到五六月份的低点。

对此，物产中大期货能化组组长谢雯也表示，从原油本身的基本面来看，去库与供应减少依旧是原油价格偏强运行的主线。加之夏季仍未完全过去，且美国下半年1200万桶战略石油回购计划增加了市场对去库的预期，原油价格或仍维持易涨难跌。

展望下一阶段，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，原油暂时或维持偏强的反弹趋势。“一方面，OPEC+减产政策延续，供给增量有限。需求端，目前原油仍然处于消费旺季，同时库存水平也不高。因此，8月国际和国内原油价格或延续强势。从成本对于化工品的影响继续偏多为主。”他称。

在陆甲明看来，目前的环境对于化工端而言有些微妙。以烯烃产业链为例，一方面，原油为代表的成本7月持续上行而塑料品种价格的涨幅低于原油，因此实际加工利润在7月整体是被动下降的，在这一过程中上游工厂是倾向于提价的。另一方面，塑料产业链下游的终端加工行业而言，目前仍处于订单的淡季。“对于目前塑料而言，虽然上游涨价，但下游仍带有观望的成分在。进而，上周反弹到一定程度，市场向上的动能出现分化。”他称。

“这波能化商品的普涨更多表现的是产业链自上而下传导带来的价格上涨，这种形式的传导需要关注产业链终端需求能否匹配。”章正泽表示，若产业链终端需求无法跟进，终端制品利润持续压缩，就可能带来终端需求负反馈，从而自下而上的拖累化工品价格。

目前大部分下游化工品及其终端制品就存在利润被压缩的状态，现实层面终端需求还无法跟进。“考虑到随着交割月的临进，这类化工品近月弱基差也面临修复需求。”章正泽称。

“就短期而言，6月至今的能化板块在连续上涨之后市场确实存在振荡整理消化的需求。”陆甲明表示，从中期来看，可关注那些终端需求存在季节性回升，同时前期供需基本面处于相对偏紧的品种仍在短期下跌之后作为多头配置来选择。

“从煤油走势来看，更靠近原油端的品类，如SC、高低硫、PTA、苯乙烯等，仍可能维持偏强走势。且高硫燃料油仓单偏低，走势将强于低硫。LPG仓单偏高且9月合约面临注销，PVC出口预期未落地，预估后续价格仍有较大压力。”谢雯表示，而随着夏季即将过去，动力煤价格区间下移，煤化工中的乙二醇较难上涨。不过，台风对甲醇、丁二烯的运输有短期影响，盘面仍有支撑，但从长远来看，涨幅较难持续。

“后期市场仍需着重观察国际行情对国内整体能化市场的影响，尤其是商品出口情况及美联储加息带来的宏观变动。重点关注原油及和原油相关性较高，供应弹性较小的品种逢低做多机会，煤化工中重点关注估值较高，供需承压品种的逢高做空机会，中长线需谨慎关注政策面带来的实际影响。”吴志桥说。

编辑：张瑶

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